Autor: Igor Stramandinoli Moita Pontes
Entendendo TIR, Rentabilidade e Remuneração na Prática
O pagamento de cupons é um dos principais diferenciais dos ativos de crédito privado. Diferente de um CDB ou Tesouro Direto, onde o investidor recebe tudo no vencimento, os cupons proporcionam fluxo de caixa periódico ao cliente.
É o valor de face do título corrigido pela inflação ou indexador. Representa quanto o título "vale" considerando a correção monetária desde a emissão.
Pagamento periódico de juros ao investidor. É calculado sobre o VNA, não sobre o valor investido. Por isso, quem compra com desconto tem uma rentabilidade maior!
É a taxa definida quando o título foi criado. No nosso exemplo: 7,75% a.a. Esta taxa incide sobre o VNA para calcular os cupons.
É a rentabilidade REAL do investidor, considerando o preço que ele pagou. Se comprou com desconto, a TIR será maior que a taxa de emissão!
Vamos analisar um CRI/CRA com as seguintes características:
O Cliente B pagou R$ 938,96 por papel enquanto o valor na curva era R$ 1.011,17. Esse desconto de aproximadamente 7% faz com que sua TIR seja de 9% a.a. ao invés dos 7,75% a.a. da emissão!
• DU = Dias úteis entre pagamentos (aproximadamente 126 dias para semestral)
• 252 = Dias úteis padrão no ano para cálculos financeiros
• Taxa de Emissão = 7,75% a.a. (taxa anual definida na emissão)
| Etapa | Descrição | Valor |
|---|---|---|
| 1 | VNA atual do papel | R$ 1.274,82 |
| 2 | Cálculo do valor futuro | VNA × (1 + 7,75%)(DU/252) ≅ R$ 1.324,31 |
| 3 | Cálculo do cupom por papel | R$ 1.324,31 - R$ 1.274,82 = R$ 49,49 |
| 4 | Cupom total (100 papéis) | R$ 4.949,00 |
Ambos os clientes recebem exatamente o mesmo valor de cupom (R$ 49,49 por papel), pois o cupom é calculado sobre o VNA, não sobre o valor investido! Mas como o Cliente B pagou menos pelos papéis, sua TIR é maior.
O Cliente B tem uma TIR de 9% a.a. porque:
Cliente A: -R$ 100.000
Cliente B: -R$ 93.896
Ambos recebem: +R$ 4.949
Yield A: 4,95% | Yield B: 5,27%
Ambos recebem: +R$ 5.032
(VNA maior = cupom maior)
Ambos recebem: VNA final
Cliente B captura o desconto!
"Veja, este CRI paga cupons semestrais de IPCA + 7,75% a.a. Isso significa que a cada 6 meses você recebe aproximadamente 3,8% do valor atualizado do seu investimento. É como ter um 'salário' do seu investimento, com proteção contra inflação!"
"Encontramos uma oportunidade no secundário: este papel está sendo negociado com desconto, oferecendo TIR de 9% a.a. ao invés dos 7,75% da emissão. Você receberá os mesmos cupons de quem comprou na oferta, mas com rentabilidade 16% maior devido ao desconto na entrada."
"Enquanto um CDB paga tudo no vencimento, este CRI distribui rendimentos semestrais. Para um investimento de R$ 100 mil, são cerca de R$ 4.900 a cada 6 meses. Ideal para quem busca renda recorrente com isenção de IR!"
Recebimento periódico permite reinvestimento ou uso para despesas
Cupons calculados sobre VNA atualizado mantém poder de compra
Descontos no mercado podem aumentar significativamente a TIR
"Se eu vender antes do próximo cupom, vou perder esse pagamento?"
RESPOSTA: NÃO! Você não perde nada!
Quando você vende um ativo de crédito privado antes do vencimento, o PU (Preço Unitário) já incorpora todos os cupons futuros trazidos a valor presente. É como se você recebesse antecipadamente, de forma proporcional, todos os pagamentos que ainda viriam.
VP = VF / (1 + Taxa de Venda)(DU Restante/252)
Onde: VF = Valor Futuro do cupom | DU = Dias úteis até o pagamento | Taxa = Taxa de mercado atual
Vamos analisar um CRI/CRA sendo vendido hoje por PU = R$ 1.104,87:
Cupom de R$ 23,92 a ser pago em 87 dias úteis:
VP = 23,92 / (1 + 7%)(87/252) = R$ 23,37
O cupom de R$ 23,92 "vale" R$ 23,37 hoje. A diferença de R$ 0,55 é o desconto pelo tempo.
| Data | Tipo | Valor Futuro | Dias Úteis | Valor Presente |
|---|---|---|---|---|
| 15/07/2022 | Cupom | R$ 23,92 | 87 | R$ 23,37 |
| 15/01/2023 | Cupom | R$ 24,51 | 214 | R$ 23,16 |
| 15/07/2023 | Cupom | R$ 23,92 | 336 | R$ 21,85 |
| 15/01/2024 | Cupom | R$ 23,92 | 462 | R$ 21,13 |
| 15/07/2024 | Cupom | R$ 24,12 | 587 | R$ 20,80 |
| 15/01/2025 | Cupom | R$ 24,70 | 713 | R$ 20,38 |
| 15/07/2025 | Cupom | R$ 23,73 | 838 | R$ 18,85 |
| 15/01/2026 | Cupom | R$ 24,90 | 967 | R$ 19,20 |
| 15/01/2026 | Principal | R$ 1.213,79 | 967 | R$ 936,25 |
| TOTAL (PU) | R$ 1.104,87 | |||
Ao vender por R$ 1.104,87, você está recebendo:
Você não "perde" nada - apenas recebe antecipadamente!
O PU estará praticamente no valor "cheio", incluindo quase 100% do cupom que seria pago no dia seguinte. Você recebe o valor do cupom embutido no preço.
O PU reflete proporcionalmente o tempo decorrido. Se passaram 3 meses desde o último cupom, aproximadamente 50% do próximo cupom está "acumulado" no PU.
O PU estará mais "limpo", mas ainda incorpora todos os cupons futuros descontados. É o momento de menor valor acumulado.
"Sr(a). Cliente, quando você vende um CRI/CRA, não está abrindo mão dos cupons futuros. O preço de venda (PU) já inclui esses valores descontados a valor presente. É como se você estivesse recebendo hoje, de forma antecipada e proporcional, todos os pagamentos que ainda viriam. Por isso o PU varia diariamente - ele vai 'acumulando' os juros dia a dia."
"Imagine que você tem um apartamento alugado. Se decidir vender, o comprador pagará não só pelo imóvel, mas também considerará os aluguéis futuros que receberá. Com CRI/CRA é similar: o preço de venda já embute os 'aluguéis' (cupons) futuros."
Resumo: O PU sobe gradualmente entre os pagamentos de cupons,
refletindo os juros acumulados. Ao vender, você recebe tudo!
Uma decisão crucial ao investir em crédito privado é escolher a periodicidade dos cupons. Vamos entender como isso impacta seu investimento:
Observação: As taxas nominais variam (Mensal: 11,39% | Trimestral: 11,49% | Semestral: 11,66% | Anual: 12,00%) para manter a mesma TIR.
O gráfico ilustra como o preço unitário (PU) de cada bond evolui ao longo do tempo, mostrando o efeito "dentes de serra" nos momentos de pagamento de cupons.
Por que ocorre: Após o pagamento de cada cupom, o PU retorna a 100 (valor ao par). Entre os pagamentos, o PU aumenta devido ao acúmulo de juros. Todos os bonds convergem para 100 no vencimento.
Observe que: Bonds com pagamentos menos frequentes (ex: anual) apresentam "dentes" maiores, enquanto bonds com pagamentos mais frequentes (ex: mensal) apresentam "dentes" menores e mais numerosos.
| Periodicidade | Taxa Nominal | TIR | Nº de Cupons | Valor por Cupom |
|---|---|---|---|---|
| Mensal | 11,39% a.a. | 12,00% a.a. | 36 | R$ 948,88 |
| Trimestral | 11,49% a.a. | 12,00% a.a. | 12 | R$ 2.873,73 |
| Semestral | 11,66% a.a. | 12,00% a.a. | 6 | R$ 5.830,05 |
| Anual | 12,00% a.a. | 12,00% a.a. | 3 | R$ 12.000,00 |
Para que todos os bonds tenham a mesma TIR de 12% a.a., suas taxas nominais precisam ser diferentes! Isso ocorre devido ao efeito dos juros compostos:
Na prática: A diferença na taxa nominal compensa o fato de que bonds com pagamentos mais frequentes permitem reinvestimento mais cedo.
É o risco de ter que reinvestir os cupons recebidos a taxas diferentes (geralmente menores) do que a taxa original do investimento. Quanto mais cupons você recebe, mais vezes está exposto a esse risco.
Risco: Muito Alto
Por quê? 36 momentos de reinvestimento
✓ Benefício: Se juros subirem, aproveita mais rápido
✗ Risco: Se juros caírem, maior impacto negativo
Risco: Alto
Por quê? Equilíbrio entre frequência e valor
✓ Benefício: Exposição moderada a flutuações
Ideal para cenários incertos
Risco: Moderado
Por quê? Apenas 6 momentos de reinvestimento
✓ Benefício: Menor risco em cenário de queda
Padrão mais comum no mercado
Risco: Baixo
Por quê? Mínima exposição a flutuações
✓ Benefício: Mínima exposição a flutuações
✗ Risco: Resposta lenta a oportunidades
As taxas nominais ajustadas (11,39% para mensal vs. 12,00% para anual) compensam matematicamente o efeito do reinvestimento. Mas atenção:
A diferença principal: Permanece no risco de reinvestimento e na exposição a possíveis mudanças nas taxas de juros do mercado.
"Para suas necessidades mensais, recomendo bonds com pagamento mensal. Você receberá cerca de R$ 950 por mês para cada R$ 100 mil investidos. É como ter um 'salário' do seu investimento, ideal para complementar renda."
"Com expectativa de alta na Selic, bonds mensais são estratégicos. Você poderá reinvestir os cupons rapidamente nas novas taxas mais altas. É como surfar a onda de alta dos juros!"
"Neste momento de juros em queda, recomendo bonds semestrais ou anuais. Você 'trava' a taxa atual por mais tempo e sofre menos com reinvestimentos em taxas menores. É uma proteção natural."
| Juros Subindo → | Prefira cupons mais frequentes (mensal/trimestral) |
| Juros Caindo → | Prefira cupons menos frequentes (semestral/anual) |
| Incerteza → | Fique no meio termo (trimestral/semestral) |
| Necessidade de Renda → | Escolha pela sua necessidade de fluxo |
A periodicidade não é apenas uma questão técnica - é uma decisão estratégica que pode aumentar ou proteger a rentabilidade. Use este conhecimento para se diferenciar:
Resposta: "Diversos fatores podem gerar oportunidades: necessidade de liquidez do vendedor, mudanças nas taxas de juros, ou simplesmente momentos de menor demanda. O importante é que o emissor continua sólido e os pagamentos garantidos."
Resposta: "O percentual é fixo (7,75% a.a.), mas o valor em reais aumenta porque é calculado sobre o VNA corrigido pela inflação. É uma proteção adicional do seu investimento."
Resposta: "Você pode vender no mercado secundário. O preço dependerá das condições de mercado, podendo gerar ganho ou perda. Mas os cupons recebidos até então já são seus, reduzindo o risco total."
Resposta: "Não! O PU de venda já inclui proporcionalmente todos os cupons futuros. Se faltam 30 dias para o próximo cupom e você já 'acumulou' 150 dias, cerca de 83% desse cupom está embutido no preço que você receberá."
Resposta: "Não existe um momento 'melhor' em termos de cupons - eles sempre estarão proporcionalmente no preço. O que impacta mais é a taxa de mercado: se os juros caíram desde sua compra, você terá ganho de capital além dos cupons acumulados."
Resposta: "É o efeito dos juros compostos! Como você recebe e pode reinvestir 36 vezes, precisa de uma taxa nominal menor (11,39%) para chegar à mesma TIR de 12% a.a. É matemática financeira pura - quanto mais reinvestimentos, maior o efeito multiplicador."
Resposta: "Para cenários incertos, trimestral ou semestral são escolhas equilibradas. Você não maximiza ganhos se os juros subirem muito, mas também não perde tanto se caírem. É a escolha prudente para quem prefere dormir tranquilo."
Identifique no book de ofertas papéis sendo negociados com desconto. Calcule a TIR real e apresente como oportunidade para seus clientes mais sofisticados. Para os conservadores, foque no fluxo de caixa previsível e na proteção inflacionária.